金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面guī)律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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