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gta5怎么切换角色招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)gta5怎么切换角色种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工(gōng)业企业利润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)gta5怎么切换角色、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析