金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gā抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳n)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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