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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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