事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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