来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

　　102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码"通胀仍高，降息尚早——美联(lián)储(chǔ)5月议息会议(yì)点评（海通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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