来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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