近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn元首制的实质是什么，元首制的内容)子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司元首制的实质是什么，元首制的内容(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng元首制的实质是什么，元首制的内容)对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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