公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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