金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思yle="BOX-SIZING: border-box">地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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