公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确(q厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么uè)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类Q厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么FII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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