大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承认，基于对(duì)期(qī)货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的(de)经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首席(xí)分析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源(yuán)还是(shì)原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物内三西主产区动力(lì)煤(méi)的(de)边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气(qì)因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库(kù)存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍(réng)然有望(wàng)延(yán)续。

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