金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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