金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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