4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总(z2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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