美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ一方水等于多少升，一方水等于多少升水)票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下一方水等于多少升，一方水等于多少升水跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明一方水等于多少升，一方水等于多少升水显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的(de)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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