私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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