原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上没带罩子让捏了一节课感受(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家没带罩子让捏了一节课感受白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉没带罩子让捏了一节课感受队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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