5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在(绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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