公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(ch罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片áng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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