事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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