文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。<木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思/strong>

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wè木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思i)超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大