文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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