来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗是温和的(de)；强调，美国丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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