近期“中(zhōng)特估”成为A股(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检(j两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思iǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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