事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(俄罗斯是资本主义还是社会主义qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　俄罗斯是资本主义还是社会主义"存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 俄罗斯是资本主义还是社会主义