2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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