核心观点:无可厚非是什么意思在当前经济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较(jiào)高的安(ān)全(quán)边际为投资者提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益。而(ér)基本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是以(yǐ)股息率为投资(zī)要素，选择股息(xī)率较高的(de)股票并长期持有的投资策略。高股息率一(yī)方面意(yì)味着公(gōng)司(sī)有较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估值较(jiào)低，因(yīn)此具(jù)备一定的安全(quán)边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还(hái)可以节(jié)税。从历(lì)史表现上(shàng)来(lái)看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观(guān)经济(jì)的角度(dù)来看(kàn)，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资(zī)产的(de)投资收(shōu)益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较(jiào)好(hǎo)的收益就需要(yào)满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部(bù)分(fēn)也就是股价端(duān)估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过去(qù)三年的现金分红(hóng)率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其次(cì)是股份行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开(kāi)经营业绩的(de)稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比无可厚非是什么意思+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定价(jià)的压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季(jì)的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)存(cún)款利率(lǜ)的下行(xíng)和理财资金赎(shú)回的趋(qū)缓也会使得负债成(chéng)本(běn)有望进(jìn)一步(bù)下行，净(jìng)息差预计(jì)会在下半年提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的(de)高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的(de)PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最(zuì)低(dī)的。而从2010年(nián)到现在的历(lì)史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低(dī)的(de)水平。因此银行板块的配置安全边际和性(xìng)价(jià)比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证了其比较高的(de)股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板(bǎn)块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始提出中特估(gū)后有比较不(bù)错(cuò)的(de)表现，国(guó)资持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例和今(jīn)年以(yǐ)来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢(yì)价(jià)》

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