核(hé)心观点(diǎn):在当前(qián)经济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确(què)定的股息收入(rù)和(hé)较高的安(ān)全边际为投资者提供不错的(de)收益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银行板(bǎn)块(kuài)将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股票(piào)并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一方面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的(de)股利支付(fù)率(lǜ)，投资者(zhě)每年可以获(huò)得较(jiào)高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估值(zhí)较低，因(yīn)此具备(bèi)一定的(de)安全(quán)边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期(qī)艾特是什么意思持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高(gāo)，在市场下(xià)行阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投资(zī)收益来看，目(mù)前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为(wèi)代表的(de)高股息策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好(hǎo)的收益就需要满(mǎn)足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提(tí)就是(shì)行业基(jī)本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际(jì)比较高(gāo)，下(xià)降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一(yī)定(dìng)的(de)成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年(nián)的现金分(fēn)红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来(lái)资(zī)产重定价(jià)的情况(kuàng)下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上(shàng)市银行(xíng)整体(tǐ)净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计(jì)随着大(dà)行重定(dìng)价(jià)的(de)压力过去以及二(èr)三(sān)季度农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的(de)到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债(zhài)成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于(yú)历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维持在245％的艾特是什么意思高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数(shù)据来看(kàn)，银行板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行板块的(de)配置(zhì)安(ān)全边际和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且稳定(dìng)的(de)分母也保证(zhèng)了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资(zī)含量”比较高的板块，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有(yǒu)比(bǐ)较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性(xìng)，中特(tè)估有(yǒu)望为投资(zī)者带来除稳定股(gǔ)息收(shōu)益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期，经(jīng)济恢复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策(cè)略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价》

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