上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易塑料是不是绝缘体日(rì)低(dī)于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也(yě)未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等的退市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊(yáng)毛”不(bù)稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险随之(zhī)上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没(méi)有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应塑料是不是绝缘体(yīng)远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可(kě)转债(zhài)市场风格(gé)变化(huà)，及时(shí)调整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等塑料是不是绝缘体(děng)。同时，应加强(qiáng)对可转债的(de)风险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发行前的(de)信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制度(dù)上的(de)短板(bǎn)不能(néng)视(shì)而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法(fǎ)，完(wán)善配套制(zhì)度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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