5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)临沂是几线城市，临沂是几线城市2023末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(临沂是几线城市，临沂是几线城市2023xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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