王剑，CFA

　　每次银(yín)行股跌至过(guò)度低估时(shí)，股息率(lǜ)相应提升，会吸引绝对收益资金(jīn)买入(rù)，股价也逐步完成(chéng)筑底。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨半(bàn)年(nián)，又(yòu)一次(cì)因绝对(duì)收益资金(jīn)追逐(zhú)高股(gǔ)息(xī)而上涨。

　　但事实上，银行(xíng)业经(jīng)营层面，也已经悄然发(fā)生一些向好的变(biàn)化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银(yín)行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行(xíng)股是这几天才开始上涨，那么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银(yín)行(xíng)股自(zì)2022年10月(yuè)底见底之后，已(yǐ)经(jīng)持续(xù)上涨了(le)足足半年(nián)时间了……

　　这段(duàn)时(shí)间(jiān)的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以上(shàng)，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速(sù)下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后(hòu)，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月(yuè)时间，跌幅(fú)不大，不到10％。然(rán)后(hòu)于3月底开始上涨，近期加速(sù)上(shàng)涨。

　　这种事情并不是(shì)第一次发生。过去银行股的大(dà)行(xíng)情，都是在(zài)悄无声息(xī)中(zhōng)默默上(shàng)涨的，因为银(yín)行股平(píng)时关(guān)注度(dù)并(bìng)不(bù)高。等到因几根大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不小了(le)。

　　上一(yī)次类似的事情是(shì)2014年。或许经(jīng)历过的人(rén)都能(néng)记得(dé)，2014年11月，因为一次比较意外的“双(shuāng)降”（降息(xī)、降准），金融股(gǔ)拔地而起(qǐ)。但在(zài)此之(zhī)前，银(yín)行指标大约在3月见底，然(rán)后不声不(bù)响地开始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其他(tā)几次银行股见底(dǐ)，也有类似的情(qíng)况：没有明确利(lì)好(hǎo)，没有(yǒu)明确新(xīn)闻，银行(xíng)股(gǔ)却自己慢慢(màn)从(cóng)底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不(bù)容易，因为很难验证。如(rú)果确实没有实质性利好，那么只能从资金面去猜测：可能是估值便宜到(dào)很(hěn)多(duō)资金愿意出手了。由于银行盈(yíng)利能力非常稳定，估(gū)值低往往意(yì)味着(zhe)股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越(yuè)高。

　　而若(ruò)PB低至一(yī)定水平时，股息率就(jiù)会非常诱人。比如近(jìn)年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左(zuǒ)右(yòu)，PB一度低至0.5倍以下(xià)，那么计算出(chū)来的股息率(lǜ)高达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利能力保持，则(zé)后(hòu)续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享受资本(běn)利得。当然(rán)，如果股价再跌(diē)，或(huò)盈利能力（ROE）、分红率下降，则会(huì)遭受损(sǔn)失。但由于(yú)ROE已在(zài)底部，近(jìn)期很难再降了(le)。因此，这就非常像一张可转(zhuǎn)债(zhài)，其市价下(xià)跌(diē)时，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资价值就出来了。如果这张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度，显著高过一些资金(jīn)的成本，那(nà)么(me)这些资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成(chéng)一个隐形的“估(gū)值底”，当估值低至一定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息(xī)率诱人，就(jiù)会有人参与(yǔ)。

　　当然，这(zhè)个估(gū)值底在某些情况下会(huì)被(bèi)打(dǎ)破，即因为一些负(fù)面因素(sù)的(de)存在，导致(zhì)市场先生觉(jué)得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄无(wú)声息的(de)底(dǐ)部，可(kě)能并(bìng)没有什么实质利好，就是有些(xiē)看中(zhōng)股息(xī)率的(de)资金默默买(mǎi)入，把底(dǐ)部(bù)给买出(chū)来了。

　　这是(shì)些什么(me)样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的就(jiù)是以股票型公募基(jī)金为代表(biǎo)的机构(gòu)投资者。因为(wèi)他们的考核要求是(shì)相对收益，因此(cǐ)在(zài)大多数时(shí)候(hòu)，他(tā)们(men)不会因为股息率诱人而买入，他们(men)的任(rèn)务是战(zhàn)胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜可比基(jī)金(jīn)同仁。所(suǒ)以，即使股息率高，他们也很难做出赚(zhuàn)取股息率的决策，这(zhè)不是他们的考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄(qiāo)悄上(shàng)涨的(de)这(zhè)段时间(jiān)，公募基金参与很(hěn)低，这(zhè)次也不(bù)例(lì)外。

　　从数据上(shàng)也可(kě)验证：从(cóng)33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重(zhòng)来看(kàn)，比重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅(fú)越小。

　　除了(le)公募(mù)基金，其(qí)他类(lèi)似考核的机构投资(zī)者也是类似。

　　从数据上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一季度(dù)较上年末，大(dà)部分A股银行股(gǔ)的基(jī)金(jīn)持仓比例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度(dù)基金持股(gǔ)比重降幅；单位：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾第一季(jì)度，银行指数走了(le)个过山车，先是上涨(zhǎng)，然后春节后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资(zī)者有可能是卖出银行(xíng)等股票，换仓至(zhì)计(jì)算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智(zhì)能等板块行情回落后，银行股重拾(shí)升势，且(qiě)涨(zhǎng)幅加速。春节后(hòu)的这段(duàn)时间，银行(xíng)股(gǔ)刚好和(hé)人工智能走(zǒu)出了一个完美(měi)的“对称”走势。

　　而其他(tā)投(tóu)资者，比如个人、外资、自营、保险、资(zī)管等，则可(kě)能是买入(rù)的。因为这些资(zī)金不(bù)考核相对收益，更多的是(shì)追求绝对(duì)收益，因此有(yǒu)可能是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们买入的(de)因素中，资(zī)金(jīn)成本(běn)应该是个(gè)重要因素。目前，我国(guó)近期市场(chǎng)利率较低、资金充沛，其他可(kě)替(tì)代的投资机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱(yòu)人。同时(shí)，美国加息接近尾声，他们的资(zī)金成本也有望下行，我(wǒ)国(guó)高股息股(gǔ)票也有(yǒu)吸引力(lì)。

　　然后我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季度情况来(lái)看(kàn)，外资(zī)确实在买入大行，并且(qiě)数量还不少。不过保险(xiǎn)资金却是(shì)有进(jìn)有出(chū)，这一点(diǎn)有点与我们预期(qī)不(bù)符。基金主(zhǔ)要在卖出。此外(wài)，还有些(xiē)一般法人、其他(tā)投资者在买入。

　禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思　

　　（一季度各类投资(zī)者持股变化数；单(dān)位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而(ér)言，结(jié)论大致(zhì)成立，即：在银行股(gǔ)估值极低(dī)的(de)时候(hòu)，追求(qiú)绝对收益(yì)的资金(jīn)买入了高股息率的个股(gǔ)。

　　从散(sàn)点(diǎn)图上也可以清(qīng)晰看到(dào)这一点：

　　因此(cǐ)，这(zhè)次(cì)行情，和历史上很多次(cì)银行(xíng)底部启动一样，很可能是(shì)青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银行股(gǔ)。而(ér)他们的口味与(yǔ)公募基金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分(fēn)析，说明了过去半年(nián)的银行股行情(qíng)，是追求(qiú)绝对(duì)收益的(de)资(zī)金，买入了高股息率的银行(xíng)股。眼下，很(hěn)多银行股股息率(lǜ)依然较(jiào)高，而资金(jīn)面(miàn)依(yī)然宽(kuān)松，那么(me)这些高股息率股票对绝对收益(yì)资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行(xíng)业的经(jīng)营层面(miàn)，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们(men)在3月曾经提出，过去(qù)三年期(qī)间的一(yī)些特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹(jì)象，银行业(yè)将要(yào)进入(rù)新(xīn)的均衡格局(jú)。比如(rú)，在普惠小微(wēi)领域(yù)，过(guò)去(qù)几年大行承担了一些监管要求，每年普(pǔ)惠小微(wēi)信贷的增(zēng)长非常快，投放(fàng)利率很低(dī)，这对小微金融市场格局造(zào)成了较(jiào)大影响，尤其是对一些原来从事小微业(yè)务(wù)的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融(róng)逐步达到新均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办(bàn)公(gōng)厅(tīng)发(fā)布《关于2023年加(jiā)力提升(shēng)小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些调整。比如(rú)，不再提“两增”（指(zhǐ)单(dān)户授(shòu)信(xìn)总额1000万元以下小(xiǎo)微企业贷款同比增速不低(dī)于各项(xiàng)贷款同比增速，有贷款余(yú)额的(de)户数不(bù)低于上年同期水平）要求，不再刚性(xìng)要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是要求(qiú)“合理确定贷(dài)款利(lì)率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的工作要(yào)求也(yě)陆续从过(guò)去三(sān)年(nián)的阶段性政策，慢(màn)慢回归至常(cháng)态化(huà)。

　　而银行业这几年由于净息差显著(zhù)回落，盈利能力也(yě)渐渐接近合理利润底线。因(yīn)为银行(xíng)业需要(yào)留存一定的利润用于补(bǔ)充资本，进而(ér)支持下一期的信贷投(tóu)放，因(yīn)此利润并不(bù)是越低越好(hǎo)，需要维持一个合(hé)理利润。而目(mù)前(qián)盈利能(néng)力已经接近这一底线，所以政策也会(huì)相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是银行的合理利(lì)润和合理息差

　　可见，行业(yè)的(de)一(yī)些情况已经(jīng)悄悄发(fā)生变化了。

　　那么，有没(méi)有一种可能(néng)：那些买入高股息股票的投(tóu)资者中，真(zhēn)有(yǒu)些先知先(xiān)觉者，已经嗅(xiù)到(dào)了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文不是证券(quàn)研究报(bào)告(gào)，不构成任何投资(zī)建议，涉及个股也仅为举例(lì)或(huò)陈述事(shì)实之用，不代(dài)表我们对他们的证券或产品的(de)推荐。具体投资建议请(qǐng)参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思