大家周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成(chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油(yóu)供(gōng)给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历(lì)疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出口价格(gé)上限的(de)行为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需(xū)将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在(zài)原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不(bù)确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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