金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行91是质数吗，95是质数吗。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.91是质数吗，95是质数吗58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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