2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wà雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗i)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗'color: #ff0000; line-height: 24px;'>雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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