昨夜今晨，全球(qiú)投资界“春晚”——伯克(kè)希尔年度股东大会召开。

　　昨晚10点15分开(kāi)始，今年8月30日将满93岁(suì)的巴菲特和老搭档、已经99岁(suì)的芒格(gé)出席(xí)伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦年度(dù)股东大会的问答(dá)环节。

　　本次(cì)大(dà)会召开时(shí)的宏观背景颇不平静：美国银行(xíng)业动荡不(bù)安，债务上限(xiàn)谈(tán)判僵持，经(jīng)济徘(pái)徊于衰退的危险边缘，地缘(yuán)政治冲突(tū)持续升温(wēn)，人工(gōng)智(zhì)能(néng)正带来重大(dà)的(de)机遇和风险，怀着“朝圣”心态而来的投(tóu)资者(zhě)们热切(qiè)盼望聆听“奥马(mǎ)哈先知”对(duì)大变革(gé)时(shí)代的点评和投资智慧。

　　大会召开前(qián)，伯克希尔哈撒韦发布一季度财报显示，第一季度净利(lì)润(rùn)355.04亿美元，去年同期为55.8亿美元；第一(yī)季度营收853.93亿美元(yuán)，去(qù)年(nián)同期为708.1亿(yì)美元；第一季度投资和衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)收益为347.58亿美元，去年(nián)同期为亏损19.78亿美元(yuán)。

　　先来看看巴菲(fēi)特(tè)、芒格的重要观点：

　　1.巴菲特：不全力支持(chí)倒闭的硅谷银行“将带(dài)来(lái)灾难性后果”

　　巴菲特表示，在硅谷银行倒闭后，监(jiān)管机构(gòu)必须做出赔(péi)偿所有储(chǔ)户的(de)决定(dìng)，因为不这样做可能会损害全球金融体系。

　　“这将(jiāng)是灾难性的，”巴菲特在回答一个问题时说，如果储户得不到补偿，它(tā)给美国经济带(dài)来的后(hòu)果无法想象。

　　2.美(měi)国和(hé)中国发(fā)生冲突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特(tè)和芒格都认为(wèi)，中美关(guān)系(xì)紧张(zhāng)对(duì)两国会(huì)造成不必(bì)要(yào)的伤害。芒格(gé)说(shuō)：“美(měi)国和中国发生冲突是很愚蠢的。我们应(yīng)该做的(de)就(jiù)是和中国和睦(mù)相处。美国(guó)应该(gāi)与中国大量开展自由(yóu)贸易(yì)。”巴菲特说，中美会有竞(jìng)争，但一直都需要判断，如果(guǒ)没有对(duì)方回应，事情(qíng)能有多大进(jìn)步。两国都会有(yǒu)竞争力，都(dōu)可以繁(fán)荣发展(zhǎn)。

　　3.巴(bā)菲特：过去几(jǐ)个(gè)月的波动可能是二战以来最厉害的一次

　　巴菲特表(biǎo)示，我(wǒ)们大部分的事业，在今年报告的营(yíng)收都会比去年较(jiào)低，这都是因为过去6个月经济(jì)的不景气造成的。

　　巴菲特称，过(guò)去的这几(jǐ)个月公司都经历了(le)很多的波(bō)动，这(zhè)可能是二战以来最厉害(hài)的一次，二战的时候(hòu)我们没(méi)有办法(fǎ)获得商品、货物，但是这(zhè)一次的波(bō)动来自于另(lìng)外一个地方，他们可能在(zài)过去的(de)6个月中出现了存货过多的(de)情(qíng)况(kuàng)，这不是说(shuō)好像失业(yè)率、就业(yè)率(lǜ)的情况造成的，但是现在的经济环(huán)境在这六个月(yuè)已(yǐ)经非(fēi)常不一样了，而(ér)我们很多的经理人(rén)对于这(zhè)种(zhǒng)情况感觉到比较惊讶，存货怎么(me)会一下子那(nà)么多卖不出去。现在(zài)我们才(cái)慢慢地(dì)让销售情况(kuàng)有所恢(huī)复。

　　4.“好(hǎo)日子可能(néng)已经结束”！巴菲特第一季度净卖出104亿美元股票(piào)

　　巴(bā)菲特说，他(tā)在第一季(jì)度(dù)是股票(piào)的净卖家(jiā)。财报(bào)显示，伯克(kè)希尔出售(shòu)了(le)价(jià)值(zhí)132亿美元(yuán)的股票，仅买入了28亿美元。净卖出104亿美元股票(piào)。

　　这些(xiē)数据(jù)突显出，巴菲(fēi)特和他的(de)长期得力助(zhù)手查理·芒格(gé)认为，当期的估值(zhí)没有吸引力(lì)。自今年年初以来，该公司的现金储(chǔ)备增(zēng)加了20亿美(měi)元，达(dá)到1306亿美元(yuán)，为2021年底以来(lái)的最高水平。

　　芒格上(shàng)个月表示，随着美联储(chǔ)加(jiā)息和经济(jì)放(fàng)缓，投资(zī)者应该降低对(duì)股(gǔ)市回报的预期(qī)。

　　巴菲(fēi)特对自己的企(qǐ)业做出了(le)悲观的预测：好(hǎo)日子可能已(yǐ)经(jīng)结束。这位亿(yì)万富翁投资者预计(jì)，随着经济低迷放缓，伯克希尔哈撒韦(wéi)公司(sī)大部(bù)分业(yè)务的(de)收益今年将下降。因(yīn)为在(zài)过去(qù)6个月左右(yòu)的时(shí)间里，美国(guó)经济的“令人(rén)难以置(zhì)信的增(zēng)长时(shí)期”已(yǐ)经接近尾声。伯克希尔经常被视(shì)为(wèi)经济健康状(zhuàng)况的代表，因为其业务范围广(guǎng)泛，从(cóng)铁路到电(diàn)力公(gōng)用事业和零售。巴菲(fēi)特(tè)曾(céng)表示，伯(bó)克希尔(ěr)哈撒韦(wéi)公司的成功归功(gōng)于过去几(jǐ)十年美(měi)国经济(jì)的惊人(rén)增长。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿贝(bèi)尔

　　巴菲特指出(chū)，阿贝尔(ěr)一定会继(jì)承我的(de)工作，但他还(hái)会与贾(jiǎ)恩一起协商，做最后(hòu)的决策(cè)。公司传(chuán)承(chéng)在执行(xíng)上并不是这(zhè)么简单，管理伯克希尔可能不仅(jǐn)需要现在的这五个(gè)下(xià)一代领导(dǎo)人，而是更(gèng)多有能(néng)力的人(rén)。如果(guǒ)他们不能处理得当的话(huà)，他就(jiù)不会将伯克希尔(ěr)交(jiāo)给他们。他还补充，每一个公司(sī)的(de)情况都(dōu)不一样。

　　芒格则表示(shì)，现(xiàn)在伯克希尔内部都(dōu)很支持阿贝尔等(děng)高层。

　　6.美联储(chǔ)不能(néng)疯(fēng)狂(kuáng)印钱

　　有投资者提问：美联储现有的资产负(fù)债表(biǎo)规模是否令(lìng)你担忧？

　　巴菲特表称(chēng)他不(bù)担心美联储，支持美联(lián)储压低通胀(zhàng)率(lǜ)的使命，他也不担心美联储的(de)资产负债表，尽管打趣称(chēng)“那是一(yī)个很大的数字，而我喜(xǐ)欢看(kàn)这些大数字”。

　　巴菲(fēi)特称(chēng)，看到美(měi)联(lián)储资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)从(cóng)8000亿美元增至2.2万(wàn)亿美元，就让他想(xiǎng)到一句话“现金永(yǒng)远(yuǎn)不是垃圾”。但是(shì)他反对疯狂印(yìn)钱令通(tōng)胀(zhàng)暴涨，就像(xiàng)二战刚结束时美(měi)国所经历的那样(yàng)。对此芒(máng)格也持相同观点，称如果靠不断印钱来解(jiě)决短期问(wèn)题将(jiāng)会有负面的后果。

　　7.为(wèi)何大幅持(chí)仓石(shí)油股？

　　巴菲特表(biǎo)示，美国没有(yǒu)其他地(dì)方可以像二叠纪盆地（permian）一样有这么多石油(yóu)储(chǔ)备。不过(guò)页岩油井(jǐng)的衰败也很(hěn)快，开井第一天可能产量1.2万至(zhì)1.5万(wàn)桶/日，也许一年或者一(yī)年半就枯(kū)竭(jié)了。

　　“我非常喜欢(huān)西方(fāng)石油的(de)管理层，对他们也很熟悉。西(xī)方石油做了(le)很多好的事(shì)情，建(jiàn)了很多新井还(hái)能盈利(lì)。伯(bó)克希尔并(bìng)不会(huì)购买西方石油的控股权，管理层已经很棒了。未来不(bù)确定是否会(huì)继(jì)续购(gòu)买更多(duō)石(shí)油公司的股票，但对(duì)现在持(chí)股量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有货(huò)币能取代美元的储(chǔ)备货币地位

　　有投资者提问：美(měi)国(guó)大(dà)批(pī)发债，美联储让债务货币(bì)化，中国巴西沙特等都在与(yǔ)美元脱钩(gōu)，在这种环境下，美元的货(huò)币储(chǔ)备(bèi)地位何时(shí)会受威胁？

　　巴菲特认为，没有取(qǔ)代美元(yuán)储备货(huò)币地位(wèi)的候选(xuǎn)币种(zhǒng)。

　　巴菲特说，没(méi)有人比美联储主席(xí)鲍威尔更了解形势，但(dàn)他无法控(kòng)制财政政策。谁都(dōu)不(bù)知道(dào)，一种纸币能坚持(chí)用多(duō)久才会(huì)失控，尤其是在这种货币是全球储备货(huò)币(bì)的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印钞(chāo)很容(róng)易，但应该非常小心。如果货币(bì)太多，一旦(dàn)把通胀的精灵从瓶子里放出来，就(jiù)很难恢复(fù)，人们会对货币(bì)失去信任。

　　巴菲特(tè)称，无法预测会有什(shén)么结果，反正不会是好结果。现在（大量发债）是(shì)一个非常政(zhèng)治化的决策。

　　芒格(gé)说(shuō)，在(zài)某些时候，通(tōng)过印钞(chāo)赢得选(xuǎn)票会适(shì)得其反(fǎn)。芒(máng)格(gé)在提(tí)到日本的货币(bì)政策(cè)和财政政策时说，日本用(yòng)日元做(zuò)了些奇(qí)怪(guài)的事。对于日本实施的经济政(zhèng)策，日本人应该接(jiē)受(shòu)并作出应对。巴菲特补充说(shuō)，如果日元是储备(bèi)货币，那些事不(bù)可(kě)能发生。巴菲特说，他佩服日本，日本有一个更有凝聚力(lì)的社会(huì)，但(dàn)美国不应(yīng)该效仿(fǎng)日本。不断印钞是疯(fēng)狂(kuáng)的(de)。

　　猪价持(chí)续低迷，国(guó)家研究启动(dòng)第(dì)二批中央冻猪肉收储(chǔ)

　　今年以来，在供大于需的市场格(gé)局(jú)下，我(wǒ)国生猪价(jià)格整体偏弱(ruò)运(yùn)行，期(qī)间最高仅涨(zhǎng)至16元/公斤，最低跌至14元(yuán)/公斤以下。

　　回顾今年春节过后的猪价走势(shì)，记(jì)者查(chá)询(xún)上甲(jiǎ)数据梳理发现，2月中旬(xún)至3月(yuè)初期间，生猪价格曾出现(xiàn)一波企稳反(fǎn)弹，但在涨至16元/公斤后再次振荡下跌，直(zhí)至(zhì)4月17日(rì)跌至今年低点13.9元(yuán)/公斤后，才再度出现小幅反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在五一假期前又(yòu)略(lüè)有(yǒu)回落。

　　在近(jìn)期(qī)生(shēng)猪价(jià)格低位运行的情况下，国家发改委于5月5日下午发布最(zuì)新研究收(shōu)储(chǔ)的公告称，据(jù)国家发(fā)展改革委(wěi)监测，4月(yuè)24日—4月28日(rì)当(dāng)周，全国(guó)平(píng)均猪(zhū)粮比价为(wèi)5.21：1，处于过度下跌(diē)二(èr)级预警区间。根据《完善政府猪肉储备调节机(jī)制 做好猪肉市场(chǎng)保供稳价工(gōng)作预案(àn)》规定(dìng)，国家发改委会同有关部门研究适(shì)时启(qǐ)动年内(nèi)第(dì)二批(pī)中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价(jià)格尽快回归合理区间。

　　在(zài)国家发改委发(fā)声(shēng)后，生(shēng)猪期货(huò)市(shì)场预期走强，应声上(shàng)涨。截至5月5日下午收盘，生猪期货主力(lì)合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入4月后来看(kàn)，生猪现货市场(chǎng)整体延续振荡下跌走势(shì)，价格无太(tài)大(dà)起色。徽商期(qī)货生猪分析(xī)师尉秀接(jiē)受(shòu)期货(huò)日报记者采访(fǎng)时表示，4月来生猪现货(huò)价格(gé)呈(chéng)先跌后涨再跌(diē)的振荡走势(shì)。

　　“具体来看(kàn)，4月初至中旬(xún)，因(yīn)需求(qiú)缺乏明显利(lì)好，叠加(jiā)散户(hù)逢(féng)高出栏心(xīn)态增强，利空(kōng)生猪价(jià)格，猪价振荡回落并在4月17日(rì)逼近春节后低(dī)点（1月31日13.95元/公斤）；随后进入4月中(zhōng)下(xià)旬后，在(zài)相对较低(dī)的猪价下(xià)，市场心态开始转变，养(yǎng)殖端低价(jià)惜售情绪强(qiáng)、二育询盘增加(jiā)，支撑(chēng)价格止跌反弹，同时冻(dòng)品(pǐn)猪肉价格的(de)相对优势也刺激贸(mào)易商从进口肉采购(gòu)转向对国内冻品猪肉采购，支撑屠宰(zǎi)企业分割入库意愿加大，再叠加月底逢五一假期备(bèi)货，猪肉终端需求有所好转，猪价升至(zhì)4月(yuè)25日(rì)的15.12元/公(gōng)斤；而此后，较高的成本(běn)导为什么复兴号很少人买(dǎo)致生猪二育入(rù)场转为谨慎(shèn)，屠企(qǐ)分割比例也有开收敛(liǎn)，叠加(jiā)月(yuè)末(mò)部分集团企业有提前出栏(lán)迹象，在缝节(jié)必跌的‘魔(mó)咒’下，月末价(jià)格再次回落，截至4月28日猪价跌至(zhì)14.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)。”尉秀说。

　　而(ér)五一小长假期间，虽有节假日提振，但生猪现货(huò)价格平(píng)均(jūn)也仅(jǐn)有0.2元/公(gōng)斤的涨幅，延续偏弱态势。申银万国(guó)期(qī)货农产(chǎn)品高级分(fēn)析师(shī)徐盛告诉记(jì)者(zhě)，目前生(shēng)猪处于需(xū)求淡季，同时五一节前各(gè)养殖类(lèi)上市公(gōng)司公布(bù)一季报显示其经(jīng)营数据纷纷亏损，若猪价长期(qī)维持低迷，养殖企(qǐ)业超预期去产能(néng)将对行业的发展不(bù)利，容易(yì)导致猪价的(de)大(dà)起大落。在这(zhè)个节点(diǎn)，国家(jiā)发改委宣布(bù)收储，可以看出国家对生猪养殖行业健康发展(zhǎn)的重视与呵护，有助于提振(zhèn)市(shì)场信心。

　　“在猪肉收储信号释放(fàng)下，本周五生猪期货盘面随(suí)即作出反应走多。从收储本身看，不会(huì)带来实质性生猪需求(qiú)的增(zēng)长。不过，倘若收(shōu)储调控(kòng)长期密集执(zhí)行，叠加二育等(děng)利(lì)多因素共振，或会给(gěi)市场带(dài)来(lái)比(bǐ)较明(míng)显的利多(duō)影(yǐng)响。”尉(wèi)秀说。

　　生(shēng)猪价格磨底何时结束？

　　五(wǔ)一节假日过后，尉秀告(gào)诉记者(zhě)，因生猪终端需(xū)求缺(quē)乏(fá)实质性利好，短期内猪(zhū)价(jià)或延续低位区间振荡走(zǒu)势。

　　具(jù)体从生猪需求端看，尉秀表示(shì)，参考2020年至2022年的屠宰数据，每(měi)年5月宰量均有不同(tóng)程度(dù)的提(tí)升，但也非猪(zhū)肉季节性(xìng)消费旺季。

　　从供给端看，据国家统(tǒng)计局最(zuì)新数据，截至今(jīn)年(nián)一季度，全国生猪出栏1.99亿头，同比增长(zhǎng)1.7％，出栏量处于近五(wǔ)年同期高位水平；生(shēng)猪存(cún)栏4.31亿头(tóu)，同比增长(zhǎng)2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者(zhě)，虽(suī)然今年一季度(dù)生猪存栏环(huán)比出现下跌(diē)，但同(tóng)比依旧增长，并(bìng)处于近9年同期相对高位(wèi)。

　　此(cǐ)外从生(shēng)猪产能变化来看，尉秀表(biǎo)示(shì)，据农业部(bù)监(jiān)测(cè)，2023开(kāi)年以来，国内能繁(fán)母猪存栏已连(lián)续三个月下降，但下(xià)降(jiàng)幅度相当有限，累(lèi)计下降1.97％。其中3月全(quán)国能繁母(mǔ)猪存栏量为4305万头，环比下跌(diē)0.87％，较2022年(nián)同期增加2.90％，依然(rán)高(gāo)于4100万头(tóu)的(de)正常产能调控目标（约为105.00％）。此(cǐ)外据第三方机构数据，国(guó)内(nèi)能繁母猪(zhū)存栏(lán)自2022年(nián)11月开始下滑，已经连续(xù)5个月下滑，累计下(xià)降幅(fú)度(dù)为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较2022年(nián)同期(qī)增(zēng)加2.96％。“从不同口径的统计(jì)数(shù)据可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，生猪产(chǎn)能有继续(xù)回(huí)调走势(shì)，但截至3月降(jiàng)幅(fú)均有(yǒu)限。综合来(lái)看，当下产能基(jī)础依旧稳(wěn)固，生猪供应充盈，并没有出(chū)现能够(gòu)驱动周(zhōu)期(qī)上行(xíng)趋势的(de)力量。”

　　展(zhǎn)望5月猪价(jià)，在尉秀看来，伴随着猪价再(zài)次(cì)阶段性走低，二(èr)育(yù)补栏或会(huì)再次(cì)进场，带动猪价走高(gāo)；但今年二次育肥进出场节奏切换加快，需关注进出(chū)场节奏对(duì)猪价的带动。此(cǐ)外受冬季猪病等影响(xiǎng)，今年2-3月有比较明显(xiǎn)的小体重(zhòng)猪(zhū)急(jí)抛，出栏量的提前透支将在6月前(qián)后显现，对期(qī)货(huò)LH2307盘(pán)面的利多影响或许在5月份有体现(xiàn)。总的来看，5月猪价价格重心或高于4月，建议继续重点关(guān)注二次育为什么复兴号很少人买肥、冻品(pǐn)入(rù)库及收储带来的情(qíng)绪面影响。

　　方正中期饲料养殖板块研究员宋从志认为(wèi)，短期来看，当(dāng)前生猪整体屠宰量(liàng)仍维持高位，并高于去(qù)年(nián)同(tóng)期水平，出栏体重虽(suī)有连续回落，但绝对体重仍(réng)在120kg以上，反映上(shàng)游大猪仍(réng)在释放之(zhī)中，二育增加导致(zhì)大猪仍有阶段性出栏压力。尤(yóu)其(qí)去年6月份(fèn)以(yǐ)来能繁母猪环比增加(jiā)带来的生猪出栏(lán)在5月份可能继续保持(chí)惯性增涨。但(dàn)今(jīn)年二季度开始生猪市(shì)场将逐步过度至季节(jié)性旺季，因此生(shēng)猪近端(duān)现货价格大概(gài)率已在慢慢接近(jìn)底部。

　　中长期来看，尉秀表示，下半年是生猪需求的旺(wàng)季，叠(dié)加能繁母猪的调减在下半年会有一定程度的(de)体现，价(jià)格重心或高于上半年，2023年全年猪(zhū)价的高点有(yǒu)望在(zài)下半年形成。

　　“我们认为，上半年生猪供应压力(lì)最大的时间点有望逐(zhú)步过去，叠加经济(jì)复苏、非瘟带来仔猪存(cún)栏(lán)的损(sǔn)失(shī)以及猪肉(ròu)收(shōu)储，消费(fèi)端恢复后下(xià)方现货价格(gé)空(kōng)间有限并有(yǒu)望(wàng)反弹。但考虑到(dào)2022下半年生(shēng)猪养殖利润偏高，能(néng)繁母猪存栏(lán)恢复(fù)，2023年生猪总体(tǐ)供应有望逐步增加，全年(nián)猪价重心仍将低于2022年，交易节(jié)奏的把(bǎ)握将更(gèng)为(wèi)关键。”徐(xú)盛建议，长期(qī)投资者可以(yǐ)在养猪成本一带逐步择(zé)机入场(chǎng)买入生猪(zhū)2307合约，另(lìng)外等反弹后逢(féng)高空2309合约(yuē)。

　　宋从(cóng)志表示，当前生猪期货2305合约(yuē)期现已在逐步回(huí)归，2307及2309合(hé)约对2305旺季升水扩大，由于生猪期价目(mù)前整体估(gū)值不高，后(hòu)续在收储加(jiā)持(chí)下(xià)，期(qī)价存在继续往上修(xiū)复的(de)空间(jiān)。建议投资者在交易上(shàng)可从单边转为观望，边际上(shàng)警惕饲(sì)料养殖(zhí)板(bǎn)块集体(tǐ)估(gū)值下(xià)移带(dài)来的(de)系统性(xìng)风险。

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