来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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