来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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