2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块的(de)盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能(néng)源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　4有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看8家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪(hù)深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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