金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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