金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海(h鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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