核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复(fù)的(de)不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高的安(ān)全边际(jì)为(wèi)投资(zī)者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)值处于历史(shǐ)低位，银行板块(kuài)将成为高股(gǔ)息(xī)策略的(de)理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投资(zī)要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公司有(yǒu)较高的股(gǔ)利支(zhī)付率，投资(zī)者每年可(kě)以获得较高的股利(lì)收入(rù)作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司(sī)估值较低，因(yīn)此具备一(yī)定的安全边际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来(lái)看，高股(gǔ)息策(cè)略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍(réng)然有(yǒu)较(jiào)大的不确定(dìng)性；从(cóng)大类(lèi)资产的(de)投资收益来看，目前可(kě)投资的(de)资(zī)产(chǎn)不多，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块(kuài)为代表的高股(gǔ)息策(cè)略有望取得相对(duì)不错的(de)收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银(yín)行(xíng)过去三年的现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也(yě)离(lí)不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定价的情(qíng)况下能(néng)够保持(chí)正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计(jì)随着大行重定(dìng)价(jià)的(de)压(yā)力过去以(yǐ)及(jí)二三(sān)季度(dù)农(nóng)商(shāng)行小微投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和(hé)理财(cái)资金(jīn)赎回(huí)的(de)趋缓也会(huì)使得负(fù)债成本有(yǒu)望进一(yī)步(bù)下行(xíng)，净息差预(yù)计会在下半年(nián)提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从2010年到(dào)现在的历史数(shù)据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行板块的配置安(ān)全(quán)边(biān)际和性价比较好，作为(wèi)低且(qiě)稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高的(de)板块，从(c千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗óng)去年底开始监(jiān)管开(kāi)始提(tí)出中(zhōng)特估后(hòu)有比(bǐ)较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特(tè)估(gū)有望为(wèi)投(t千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗óu)资者带来除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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