事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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