5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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