事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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