原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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