金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(华大基因是国企吗jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)华大基因是国企吗情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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