公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yúe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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