4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不(b大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企ù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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