5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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